贝达药业专题

贝达是已经商业化的肺癌靶向药公司，账上有利润、有经营现金，不是还在讲故事的 biotech。

2026 年上半年归母净利翻倍，扣非几乎没增长，卖方却在 price in 全年净利同比九成以上的高增长，这两套数字不是一回事。

9 月 21 日放量涨百分之四点六四，资金档打成买点；同一天东财口径创新药板块也涨百分之四点六四，这张买点更像板块日的跟涨，不像生意拐点。

本台看法仍是 9 月 2 日冷启动的尚未定调。

今晚建议改成看空，买点档不改，只当观察许可。

今日要看

做不做：今晚不当加仓票、不占席。资金档是买点，只当观察许可，不是下单指令。

线在哪：价位线冷启动没写上，今天兑不了。看空认错看两件事——库里主力连进能否从两日拉到三日及以上，以及主力五日净额是否沿 0.26 亿 扩大、不转负。结构上盯近窗低点 45.56 元（9 月 11 日）和二十日低 44.6 元。

看法改不改：建议从尚未定调改为看空。冷启动中性的前提已经被六十日偏出货和扣非/表观背离打破；没有新事实就继续空着，等于没交这道点名。

图说

价在哪：收盘 49.41 元，刚站上二十日线百分之二点五，仍低于六十日线百分之十四点二，距六十日高 78.18 元 还有百分之三十六点八。现价贴着成本中轴 49.00 元，均成本 53.07 元 还在上方，不是远离成本的末端。

资筹在干什么：五日主力净进 0.26 亿、超大单 0.21 亿，十八日、二十一日仓格转正；六十日超大单净卖 8.04 亿、大单净卖 9.07 亿，小单净买 10.25 亿，主买档是散户。获利盘五日抬了三十八个百分点，到 50.44%，筹码刚翻过半数浮盈。

位置松还是紧：中性天气里，十四日相对强弱 46.89，布林位置约七成，距二十日高还有百分之六点五。形态许可写的是观察，闸门「距二十日线未过百分之二点五」为否。位置不热、也不松。

短看多

最硬一条：库里 9 月 18 日、21 日主力净流入 0.16 亿、0.81 亿，连续两日净进，收盘从 47.22 元升到 49.41 元；评分卡主力五日 0.26 亿、超大单五日 0.21 亿，量比 2.42 倍，户数降百分之十四点三。这是袋里能对仓的资金事实。

缺哪条数：价位级失效线没定档，对不上仓。板块五日、对板块超额缺数。类比样本缺创业板对照。历史决断样本为零。

认错线：次日收盘跌破库里 9 月 18 日收盘 47.22 元，或主力五日由 0.26 亿 转负。出现其一，这条短看多就立不住。

类似形态 20 例，其后十日中位涨百分之一点五八（13 例上涨），二十日中位涨百分之十一点二二（14 例上涨），缺创业板，只写自身。

恩沙替尼术后辅助 9 月 3 日获批、9 月 20 日欧洲人用药品委员会给了积极意见，商业化矩阵还在扩。

这些是短看多能拿到的正面。

短看空

最硬一条：六十个交易日超大单净卖 8.04 亿、大单净卖 9.07 亿，小单净买 10.25 亿，档案标「偏出货」（规则版、未校验）。二十日主力净流出 2.1 亿、六十日净流出 17.1 亿。十八日、二十一日才转正，接在长派发之后，还不是结构反转。

缺数：价位线冷启动未提取；板块五日缺；机器量化工作区记暂无行业可信覆盖；出货标签未校验。五日主力口径不要私自加总。

认错线：仓格主力连进拉到三日及以上，且评分卡主力五日沿 0.26 亿 扩大、不转负。出现这一组，这条短看空就立不住。

最可能错在哪：买点分 64、量比 2.42、户数降 14.3%、超大单五日 0.21 亿、类比二十日中位涨 11.22%，两日流入可能是六十日派发之后的真吸筹，而不是散户接盘的尾巴。

什么具体数据证伪：仓格连进到三日及以上；主力五日不转负并扩大；二十日主力从净流出 2.1 亿 翻正。

反方最强一条：生意本身在卖药、毛利率百分之七十六，经营现金 4.12 亿 盖得住表观净利 3.02 亿；9 月 3 日恩沙辅助适应症落地，9 月 20 日欧洲委员会意见偏正，卖方 12 家里买入类 7 家。短看空要防的是「药品还在卖、事件还在出」被当成趋势反转。

对看法

本台看法现在是尚未定调（9 月 2 日冷启动，价位线未写）。

建议改为看空。

不是因为买点分低——买点分是 64、风险分是 6，档就是买点——而是因为买点描述的是两日资金，看法要回答这门生意和六十日结构站不站得住。

扣非同比只有百分之六点七，卖方 FY1 净利同比百分之九十二点一已经打满，近九十天下调两家、上调一家；六十日主买是散户。

这两条同时在，中性冷启动的前提不在了。

为什么：8 月 18 日眼科 III 期未达终点，公司跌停，合作品种还没贡献收入，但估值叙事被打断；之后六十日价从档案起点 58.55 元 收到 49.41 元，跌百分之十五点六，同窗恒瑞只跌百分之六点七。

9 月 21 日涨幅和东财创新药板块相同，不是孤立逆势。

买点档和生意不是一回事。

对加仓：不加。

对席位：不占席。

对底仓：这次点名没有持仓语境，不写底仓。看空不是市价清仓令。

盘面图

日K · 60 交易日

这张图没有落在报告旁边。

技术 · MACD / RSI / KDJ

这张图没有落在报告旁边。

年周K · 全景

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估值带 · PE

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筹码分布

这张图没有落在报告旁边。

四层共振

四层共振: 2层偏多 / 0层偏空 → 信号 偏多

注: 四层共振是纯规则趋势跟随子模块 — 仅看均线/MACD/量能/形态四项技术指标, 不含资金/筹码/估值 (均线多头排列即判偏多), 与个股资金面/基本面可能背离; 本信号只是综合研判的一个输入, 最终方向以资金档和对看法为准。

1 档位

买点是两日资金的机器分，看法要从尚未定调改成看空，两层不同向。

评分卡买点理由是主力连进、超大单、贴近成本、筹码集中、放量、户数降、站上二十日线。风险只有一条：获利盘过半。有闸的影子档是观察，裸分才是买点——公开档用了裸分。

买点档不改。档是程序分，不是看法。建议改的是本台看法：从冷启动中性改成看空。

2 市况

9 月 21 日是医药日，贝达涨幅和东财创新药板块相同，人气榜上没有这只票。

9 月 21 日盘面是医药生物爆发，不是贝达独自逆势。东财热股首位是峆一药业，同花顺热股里哈药、百花医药在榜，那是情绪层的仿制药和概念股，带不动买点档。

中性天气下 MACD 金叉的二十日上涨占比百分之五十一点二，相对无条件百分之四十七点八只多 3.3 个百分点。天气不当个股理由。

工信部等十部门《医药工业发展「十五五」规划》是 9 月 21 日板块催化的政策面（21 世纪经济报道 / 中新社），热不等于这只票可投。

3 历史

入池二十天，看法卡没动过；扫描层 9 月 21 日才翻到偏多，命中率样本是零。

夜间旧叙事停在 9 月 18 日，当时还在写主力五日净流出、获利盘一成四，和 9 月 21 日评分卡已经对不上，只作过期背景，不当现值。

历史决断样本 0 个，命中率缺数。这只票的任何方向都还没有本台自己的对错账。

4 矛盾

买点、板块日、六十日出货、利润含金量，四件事不在同一方向。

交叉：资 × 筹 × 价 × 盘面。

五日资和放量、户数降是同向的，这是买点分能打到 64 的原因。

六十日资和筹码搬家是反向的——机构和大单在出，散户在进，获利盘两日从约两成抬到五成。

价刚站上二十日线，但六十日结构仍是从 58.55 元 下来的。

盘面 9 月 21 日是创新药板块日，贝达涨幅与板块相同，资、价、盘面的「短多」是板块 beta，不是这只票自己的资金拐点。

同向的只有短窗；打架的是长窗和生意质量。

5 资金

五日微进、二十日和六十日仍在出；主买档是散户。

库里最近八个交易日：11 日、10 日、16 日、15 日、17 日仍是主力净出，14 日小正，18 日、21 日才转正。两日转正接在长流出后面。

9 月 21 日恒瑞仓格主力 +4.45 亿、当日涨百分之四点八五，和贝达同一天转正。短窗吸筹不是贝达独有。

融资净买、个股北向这次评分卡没有。宽基 ETF 五日 近似 不当行业资金读。

6 筹码

筹码在往上搬，获利盘两日翻过半数，还没离开成本中轴。

户数降和宽度收是吸筹集中的正面。获利盘五日抬三十八个百分点是风险项，也是评分卡唯一风险分 6 的来源。六十日成本中轴几乎不动、价从高位跌下来，更像高位筹码还没走完，而不是底部换庄完成。

7 技术

刚站上二十日线，六十日线仍在头上，金叉只有三根。

8 月 18 日收盘跌停到 55.72 元，之后二十个交易日收到 49.41 元，二十日窗口自身没有走出行情。不预测点位。金叉在中性天气里边际很薄，不当单独看多。

8 基本面

药在卖、账上有利润；扣非几乎不增长，二季度经营利润环比大降，卖方预期打的是另一套数。

评分卡财务期 2026 年 6 月 30 日。管线合同金额、进度卡上没有，金额这次不编。

一季报（财闻网转述公司一季报，与九维同比对得上）：营收 10.40 亿，同比 +13.33%；归母净利 2.36 亿，同比 +135.71%。

二季度单季营收同比 +15.0%，经营利润环比 -69.5%（据九维）。

扣非时序：2025 年半年 1.91 亿 → 2026 年一季 2.07 亿 → 2026 年半年 2.03 亿。

二季度扣非几乎没有贡献，表观净利高增主要来自一季度和非经常性损益。

半年报摘要写明：股权投资收益增加，把归母净利推到同比 +116%；扣非实际值较预告下限低 11.08%。

非经常性损益约 0.99 亿，其中金融资产公允价值变动及处置是大头（证券之星转述半年报）。

经营现金 4.12 亿 仍盖得住表观净利 3.02 亿，但现金在减、利润在跳，含金量不支持「净利翻倍」四个字。

药品销售毛利率 76.78%、同比降 4.81 个百分点，营业成本同比升幅高于营收（药智新闻 / 证券之星转述半年报）。

九款药在卖，凯美纳不再是唯一支柱，恩沙替尼、贝伐珠单抗在接棒（IPO 日报转述招股书）。

研发投入上半年 2.31 亿，同比 -22.72%，卡上没有研发字段，以半年报转述为准。

估值：评分卡市盈率分位 6.6%；九维滚动市盈率 44.74，近一年约 7 分位。低分位是跌出来的，不是盈利抬上去的。市净率约 3.16。总市值约 209 亿（九维，9 月 21 日）。

卖方（共识档案，近 180 天）：12 家覆盖；2026 年一致归母净利 5.9 亿，同比 +92.1%，一致每股收益 1.43 元。

评级买入类 7/12，含 1 家卖出。

近九十日上调 1 家、下调 2 家，在下修通道。

最新报告日：华创 9 月 17 日深度、强推；天风 9 月 19 日点评、增持。

西南 8 月 24 日持有。

卖方目标价不是本台目标价，不引用作下单锚。

这门生意站得住的部分：商业化已兑现，毛利仍高，回款天数 23 天不差，经营现金还是正的。

站不住的部分：扣非增速和营收一个量级，和卖方百分之九十二的净利预期不是同一门生意；二季度经营利润环比塌了一截；眼科出海叙事 8 月被 III 期打断。

买点档回答的是两日谁在买，不回答上述任何一条。

9 治理

高位有减持，眼科 III 期未达终点已公告，港股是第四次递表，不是已经上市。

公司公告：8 月 18 日晚间公告，合作伙伴 EyePoint 的 DURAVYU（伏罗尼布眼科缓释制剂）治疗湿性黄斑变性的 LUGANO III 期完整数据未达对阿柏西普的非劣效终点；已收首付款及里程碑合计 600 万美元无需返还，该品种尚未贡献营收（中国基金报 / 公司公告转述）。

公司回应还有一项结果预计 10 月出来（中国证券报 8 月 18 日）。

这是已披露事项，不是传闻。

公司公告：9 月 3 日恩沙替尼获 ALK 阳性非小细胞肺癌术后辅助治疗注册证书，国产首个该适应症、全球第二款（公司公告 / 东财 9 月 3 日）。

9 月 20 日公告控股子公司 Xcovery 的恩沙替尼上市许可申请获欧洲人用药品委员会积极意见，欧盟委员会最终决定仍不确定（证券时报 9 月 20 日）。

积极意见不是批准，不得写成已经在欧洲上市。

媒体：新京报 9 月 2 日，公司第四次向港交所递交 H 股申请，前三次到期未完成招股失效。

递表不是上市完成。

IPO 日报转述招股书：埃克替尼化合物专利 2023 年到期，2026 年 7 月首款仿制药在中国获批——这是媒体转述，不是本台验过的交易所结项。

8 月 18 日证券时报：EyePoint 美股大跌约 67%，贝达开盘 20% 跌停，创新药板块被带崩。华夏时报 8 月 20 日：两日市值约蒸发 78 亿。这是已发生的价格事件，解释了六十日高 78.18 元 之后的坑。

10 三情景

都不给目标价；各挂能看见的条件。

偏多的关键不在恩沙再出一篇新闻，而在资金能否把两日吸筹做成三日以上、以及扣非能不能跟上卖方那张表。

11 失效

价位线今天兑不了；看空的认错线写在资金连进，不写在「线没写所以维持」。

线破了看法没跟上，是今晚复核的题。现在破的不是价位线——价位线根本没有——破的是冷启动中性所靠的「还没有结构证据」。

12 同业

同赛道里，贝达的利润含金量和六十日超额都偏弱；9 月 21 日的涨不是它自己的。

六十日价（同窗 6 月 22 日–9 月 21 日，六十日档案）：贝达 58.55 → 49.41 元，-15.6%；恒瑞 49.36 → 46.04 元，-6.7%。

贝达明显跑输池内龙头。

创业板二十日、六十日对照暂无这个数——类比样本也写缺指数，只写自身。

库里价只有最近 8 个交易日：贝达 9 月 10 日 46.13 元到 21 日 49.41 元，恒瑞 42.93 元到 46.04 元，近窗同向上涨，分不出谁在独立走。

9 月 21 日贝达 +4.64%、恒瑞 +4.85%、东财创新药板块 +4.64%，是板块日。艾力斯九维停在 9 月 17 日，不作同一天对照。

景气差：艾力斯扣非和营收一个方向高增，毛利和净利率都明显高于贝达，是同池肺癌靶向里已经兑现利润的对照。

恒瑞体量大一个数量级，营收同比略负，但利润绝对额和毛利厚度不是贝达能比的。

贝达的「商业化较早」成立，质量上既不如艾力斯的增长，也不如恒瑞的厚度。

百济卡过期，只作池内名字，不当现值。

不写最值得投的单一冠军。热不等于可投。

数从哪来

价、买点分、风险分、档、覆盖、获利盘、主力五日、净资产收益率、毛利率、负债、营收同比、相对二十日线：评分卡，数据日 2026-09-21。

六十日分层资金、主买档、六十日涨跌、洗盘出货标签：六十日档案。二十日/六十日主力净额、52 周：价位上下文。库里最近八日收盘与主力：仓日。

扣非时序、应收天数、合同负债、流动比率、单季经营利润环比、市盈率滚动值：九维。与卡冲突以卡为准；卡上没有的财务质量用九维，并标明。

卖方覆盖、FY1、九十日上下修：共识档案。减持/质押/回购：治理档案。人气：人气榜。天气与金叉基率：天气表。类比 20 例：当时也这样，缺创业板，不改买点档。

9 月 21 日指数与创新药板块涨幅：证券时报、中新社，收盘新闻，不是评分卡。

9 月 22 日 11:43 指数：宏观快照，盘中未入库。

恩沙辅助获批、CHMP 意见、眼科 III 期、港股递表：公司公告及证券时报 / 中国基金报 / 新京报 / 东财，注日期。

一季报绝对额、半年报扣非低于预告、药品毛利率、研发投入：公司报告及财闻网、证券之星、药智新闻转述。

机器横截面分位评分卡有 0.392；工作区另一处记行业暂无可信覆盖。分位只当弱辅助，不定方向。

板块持续表、主题池、集合竞价、个股北向、管线合同金额：暂无这个数。

{
  "proposals": [
    {
      "proposal_type": "view_change",
      "ts_code": "300558.SZ",
      "new_view": "[-]",
      "old_view_quote": "冷启动初值尚未定调（无裁决/历史依据，待复核定档）",
      "new_fact": "2026半年报扣非同比仅6.7%、表观净利同比116%，与卖方FY1净利同比+92.1%打架；六十日超大单净卖8.04亿、大单净卖9.07亿，主买是散户；8月18日眼科III期未达终点后跌停，9月21日涨4.64%与东财创新药板块同幅，买点是两日跟涨不是生意反转。",
      "breached_invalidation": "价位级失效线冷启动未提取，没有可兑的价线。冷启动中性所依据的「无结构证据」已被六十日偏出货和扣非/表观背离打破。",
      "rationale": "资金档买点只描述两日资金的机器分，不能代替看法。生意能卖药，但扣非几乎不增长、二季度经营利润环比大降、共识已打满并在下修。建议本台看法从尚未定调改为看空：不加、不占席；买点档不改，当观察许可。"
    },
    {
      "proposal_type": "invalidation_rewrite",
      "ts_code": "300558.SZ",
      "new_invalidation": "看空认错：仓内主力连进达到三日及以上，且评分卡主力五日净额不转负。价位辅助：收盘重新站上二十日高52.82元则这条看空要重评。看空强化不改方向：收盘跌破9月11日低点45.56元，或主力五日转负。",
      "rationale": "冷启动未提取价位线，首次定档需要可核的仓内线。看空的证伪应落在资金连进能否从两日拉成三日，而不是另给目标价。"
    }
  ]
}

文末对账（价资筹失效）

程序事后贴。只读已有仓，不回写行情或财务。缺格写「暂无这个数」。

价

资

筹

失效

评分卡对账

程序事后核。对不上只标出来，不卡信。