百利天恒专题

宜泽康是全球首个获批的双抗 ADC，科学腿还在。评分卡数据日这只票不是买点：买点分 8.0、风险分 38.0，资金档 观察，价在 20 日线下，主力五日、二十日、六十日都在出。

半年收入 1.87 亿，扣非仍亏 16.89 亿；卖方近乎一边倒买入，近 90 天却在下修。本台看法仍是 尚未定调。今晚建议 看空——不是证伪这门药，是不把尚未定调留成空档，也不把超卖反弹当成买点。

9 月 3 日收盘 265.3 元、涨 4.64%（九维，收盘未入库），反弹当天大单仍在出、中单在接。

今日要看

• 做不做：不做买点。资金档是 观察，买点分 8.0、风险分 38.0，风险压过买点；连进 0 日，对板块同向出。
• 线在哪：冷启动还没有旧失效价。看空之后的证伪，看收盘能否重新站上 20 日线 287.41 且主力五日净额翻正。成本 15 分位 247.8 是下方筹码台阶，再破是空头加深，不是证伪。
• 看法改不改：本台看法现在是 尚未定调（9 月 2 日创新药覆盖进池，尚未定调）。建议改为 看空。前提不是生意死了，是资、价、卖方拥挤三件已经够把空档填上。

盘面图

日K · 60 交易日

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技术 · MACD / RSI / KDJ

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年周K · 全景

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估值带 · PE

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筹码分布

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四层共振

四层共振: 0层偏多 / 1层偏空 → 信号 中性

注: 四层共振是纯规则趋势跟随子模块 — 仅看均线/MACD/量能/形态四项技术指标, 不含资金/筹码/估值 (均线多头排列即判偏多), 与个股资金面/基本面可能背离; 本信号只是综合研判的一个输入, 最终方向以资金档和对看法为准。

图说

• 价在哪：评分卡数据日收 253.53 元、跌 2.49%，掉在 5 日线下面 4.2%、20 日线下面 11.79%，也掉在 20 日均价下面 12.81%。距 20 日高 326.0 为 -22.23%，距 60 日高 355.28 为 -28.64%，距 52 周高 414.02 为 -38.8%。收盘 253.53 已经低于近 20 日低 257.31，数据日当天创了 20 日新低。布林 %B 0.074，贴着下轨 247.65，带宽 27.67%。6 日相对强弱 18.87、14 日 31.24，短线超卖，方向仍是空头排列：MACD 快线 -13.75、慢线 -11.22、柱 -5.06。
• 资筹在干什么：主力五日净流出 -1.51 亿（占流通 -0.14%），其中超大单五日 -0.14 亿；二十日 -4.6 亿、六十日 -5.2 亿，三窗同向出。60 日分层更干净：超大 -0.05 亿、大单 -5.76 亿、中单 +5.77 亿、小单 +0.04 亿，主买方是中单，档案打成偏出货。筹码上获利盘 17.32%，五日骤降 11.42 个百分点；均成本 296.47，现价在成本带下方一截。9 月 3 日未入库价涨回来，获利盘回到 26.17%（九维），大单当天仍净出 0.44 亿、中单净进 0.47 亿——反弹是中游资接的，不是超大单回流。
• 位置松还是紧：获利盘低、带宽不窄，不是高位拥挤的踩踏盘。紧的是均线结构和资金不肯认：价在 20 日线下，量比 1.05，换手分位只有 22.1%，反弹没有量。松的是空间，紧的是大单还在派。

短看多

生意的科学腿还站得住。

宜泽康是全球首款获批上市的 EGFR×HER3 双抗 ADC：6 月获批复发/转移性鼻咽癌后线，7 月获批食管鳞癌二线（上交所 7 月 17 日公告；凤凰网 / 红星新闻 6 月 30 日商业首发）。8 月 18 日、8 月 26 日公司自愿披露非小细胞肺癌、HR+HER2- 乳腺癌两项 III 期期中分析达到主要终点；三阴性乳腺癌上市申请已获受理（上交所公告目录）。

与百时美施贵宝的授权仍在：首付款 8 亿美元已进 2024 年报表，2025 年兑现 2.5 亿美元里程碑（21 世纪经济报道 6 月 23 日；公司业绩预告原文）。华泰 8 月 28 日仍维持买入、DCF 目标价 336.12 元（同花顺转述，不是本台目标价）。

价离 52 周高 -38.8%，获利盘只有一成七，6 日相对强弱掉到 18.87。流动比率 4.23（据九维），东吴 8 月 27 日转述半年末货币资金 34.35 亿，不是流动性危机。若下一季药品收入跳上台阶、或收盘重新站上 20 日线且主力五日翻正，超卖有机会被资金重新定价。

短看空

最可能错在哪：把「商业化元年的收入空窗 + 研发加码」读成趋势破坏，而三季报药品收入开始对上卖方全年二十亿量级路径、资金回流。

什么具体数据证伪：收盘重新站上 20 日线 287.41，并且主力五日净额翻正；或下一季单季药品收入明显抬升，能解释开源 2026 年营收 24.89 亿、东吴 20.35 亿 这类卖方路径。

反方最强一条：这不是订单萎缩的设备股。

应收周转天数只有 13 天（据九维），回款不慢；合同负债从 3.56 亿 掉到 0.06 亿 是授权收入确认后的递延余额，不能读成在手订单没了。

两项适应症已批、期中分析还在出，卖方 10 家里买入类 8 家，错杀的可能性存在。

对看法

• 本台看法现在是 尚未定调（9 月 2 日进池，记忆卡无轨迹、无失效价）。
• 建议改为 看空。不是生意证伪，是资金档不是买点、价已跌破 20 日线并创 20 日新低、主力三窗净出、卖方拥挤且在下修。尚未定调不能再留一夜。
• 不是市价清仓令。对加仓：不加。对席位：不占。对底仓：这只不是日更仓，点名也没说持仓，不写守哪条线。

1 档位

今晚只说一件事：尚未定调遇到的是观察档加空头价，不是买点。

买点分来自获利盘偏低（+12），被均线扣掉 4 分。风险分来自获利盘骤降（12）+ 主力流出（18）+ 大宗出货（8）。档是机器分，看法只有盘后复核能改。两者现在不同向：档是观察，看法还停在尚未定调，价格已经走在空头这边。

闸门写明：连进未满足、对板块同向出、宽基 ETF 五日净申赎为负只记录。宽基 ETF 五日 -72.04 是国家队近似，不是某行业 ETF。

2 市况

今晚只说一件事：9 月 3 日大盘横盘，科创偏弱，这只票不在人气榜上。

医药行业未进涨跌前十，暂无这个数单独行业行。

评分卡把这只划进「破增发价股」盒子：个股五日 -7.57%，盒子五日 -0.62%，超额 -6.95 个百分点，对板块同向出。同日创新药盒子（艾力斯 / 荣昌 / 贝达所在，影子对照，不改买点档）一日 +0.59%、五日 -1.39%。钱不在这只破增发价的票上。

人气榜数据日 9 月 2 日。

同花顺热股是楚天龙、金健米业、远东股份、金牛化工、黄河旋风一档，概念落在数字货币、粮食、光纤、军工。

东财人气是宇树科技、内蒙一机、路德科技、杭电股份。

百利天恒两边近 7 日都没有。

人气是发现层，不改买点档。

集合竞价暂无这个数。

隔夜美股 9 月 2 日：费半 +0.5%、纳指 +0.2%、标普 +0.5%，金 +2.8%、油 +1.7%、美元 -0.4%。十年国债 1.68%。外链不是单边杀，也传不到这只票的买点上。

中性期里 MACD 死叉的 20 日上涨占比 48.5%，相对无条件 47.8% 只多 0.7 个百分点，环境帮不上忙，也不能拿环境当个股理由。

3 历史

今晚只说一件事：这是进池后的第一篇专题，没有可追的看法轨迹。

冷启动尚未定调，不是中性，也不能用「失效线未写所以维持」交差。今晚的题就是把空档填成看多或看空。

60 日价格自己走完了一轮：6 月 1 日 213.15，窗口内高 341.7、低 204.58，到评分卡数据日 253.53，区间 +18.9%（据档案）。

获批脉冲把价送上去，之后是回吐。

近几份卖方点评集中在 8 月 26–28 日（华泰 / 东吴 / 开源），都还在买入；9 月 1 日东北证券把 2026 年净利看到 -15.10 亿（同花顺 9 月 3 日盈利预测表），比档案一致预期更悲。

「当时也这样」13 个样本，其后 10 日自身中位 -4.79%（5/13 上涨），20 日中位 -8.13%（0/10 上涨）。缺创业板对照，只写自身。样本全落在今年获批后的回撤段，不是跨年大样本，只作形态旁证，不改买点档。

4 矛盾

今晚只说一件事：卖方在讲商业化元年，资金和价格在讲兑现还没开始、筹码已经在散。

卖方在 price in 全年营收二十亿上下（开源 24.89 亿、东吴 20.35 亿、同花顺一致营收均值 24.11 亿）。半年只交出 1.87 亿，要接到这个数得靠下半年放量，这是预期不是事实。资金没有为这个预期付钱。

交叉（资 × 筹 × 价 × 盘面）：资金与价格同向空——主力出、价在 20 日线下、MACD 空头排列、数据日创 20 日新低。

筹码只是「不挤」：获利盘 17%、集中度用成本带宽 39% 衡量，还没挤成踩踏，也不是主力锁仓。户数半年从 5761 扩到 9075（据九维），评分卡户数变动 +57.5%，筹码在往散户走。

盘面：人气不在、科创 50 弱、破增发价盒子里跑输。9 月 3 日未入库反弹 +4.64%，分层仍是大单出、中单接，和四层共振里的「资空、价空」不打架，只是超卖抽一下。

四层里同向的是资和价；打架的是基本面叙事 vs 资金、卖方一致预期 vs 半年收入。同向空的两层已经足够把尚未定调打穿，打架的两层只能解释「为什么还会有人看多」，不能解释「为什么现在要做多」。

5 资金

今晚只说一件事：大单在派发，中单在接，五日到六十日都不是吸筹。

数据日当天档案分层：超大小正 +0.03 亿、大单 -0.63 亿、中单 +0.60 亿、小单近乎平。跌的 2.49% 主要是大单卖出来的。

9 月 3 日未入库分层：超大平、大单 -0.44 亿、中单 +0.47 亿、小单 -0.03 亿。涨的那天还是中单接。九维把 9 月 3 日主力净额记成 -0.44 亿、五日累计 -1.68 亿，与评分卡五日 -1.51 亿（数据日 9 月 2 日）同向，不覆盖评分卡。

龙虎榜机构净额：评分卡无。北向：评分卡无。

评分卡风险理由写大宗机构出货、折价 17%。九维最近一笔大宗在 7 月 21 日：价 341.7、金额 1015 万、买方「机构专用」、卖方中金北京建国门外，相对当日收盘是溢价 28.8%，已过 32 天。两处冲突，风险分仍以评分卡为准；这笔大宗不当近日折价出货信号。

洗盘 / 出货规则分 -1.0、标签偏出货，证据是大单大额流出；规则版未回测，只作旁证，不改资金档。

融资余额 9 月 2 日约 3.41 亿（据九维，不当评分卡）。融券余额很小，五日还在降，空头积聚暂无这个数。

6 筹码

今晚只说一件事：获利盘被五日砸下来，均成本还在 296，现价没有形成新的主力坑。

现价 253.53 在 15 分位上方一点、在均成本和 50 分位下方一大截。套牢的是 296–310 一带的主峰（九维筹码峰在 298–309，单档 2.2%–2.5%），不是低位锁仓。

60 日起点获利盘只有 1.9%，窗口末档案记到 26.2%（对着 9 月 3 日未入库价）；评分卡数据日是 17.32%。五日骤降是高位跳水，不是主力吸完的低位结构。

户数：2025 年末 5761 → 2026 一季 7777 → 半年 9075（据九维，公告日 8 月 27 日）。评分卡 +57.5% 对得上年末到半年这一跳。实控人朱义仍持 72.22%（半年报十大股东，据九维），股权没散，流通筹码在散。

9 月 3 日未入库价 265.3 把获利盘抬回 26.17%，均成本 296.08，50 分位 298.2。反弹只是把部分 250–265 的筹码解套，主峰没搬走。

7 技术

今晚只说一件事：空头排列里出现超卖，位置松、方向空。

60 日均线评分卡无。量化横截面 61 分位，预测日 8 月 28 日，宽基池 IC 弱，只标注不据此判断。

不预测点位。能核对的只有：数据日已经低于近 20 日低；9 月 3 日未入库价 265.3 仍在评分卡 20 日线 287.41 下面。超卖可以抽，抽完还要看大单回不回。

8 基本面

今晚只说一件事：药是真的，半年报表还是授权退潮后的亏损年，卖方把下半年写成二十亿营收。

开源 8 月 28 日转述：半年营收 1.87 亿（+9.43%），归母净利 -16.37 亿，研发费用 14.83 亿（+42.75%），研发占收入 791.5%。东吴同日转述扣非 -16.89 亿，与九维扣非时序一致；货币资金 34.35 亿。查股网转述二季度单季营收 9274.79 万、同比 -10.61%，与九维单季营收同比同向。

毛利率从 2025 年的 90.8% 掉到半年 48.1%，主因是 2024–2025 的授权收入退潮，不是产品毛利崩了。分项毛利评分卡拆不出来，暂无这个数。经营现金和利润都在扩大流出，现金腿没有明显更差一截（九维经营现金相对利润的缺口为正）。

合同负债萎缩 98% 对设备股会是硬伤；对本公司应读成授权递延确认完毕，不是在手订单没了。前瞻指标要换成药品收入爬坡和里程碑，不是合同负债。

卖方档案（截至 9 月 2 日）：10 家覆盖，2026 年一致归母净利 -10.3 亿、一致每股收益 -2.50 元；买入 8 / 增持 2；近 90 天上调 1、下调 3。

同花顺 9 月 3 日网页是 9 家、一致净利 -10.82 亿，与档案小冲突，覆盖家数和一致预期以档案为准。

最新一份带日期的是东北证券 9 月 1 日：2026 年净利 -15.10 亿（同花顺盈利预测表），比一致预期更悲，评级仍在买入一侧。

华泰 8 月 26–28 日维持目标价 336.12 元，是卖方转述，不是本台目标价。

开源把 2026 年营收收到 24.89 亿（PS 44.9 倍），东吴 20.35 亿。半年 1.87 亿对这个路径，缺口在下半年。商业化团队超 600 人（开源转述），铺货到 30 省、近 700 家医院（证券之星 / 财经报道网 6 月 30 日）是渠道事实，不是收入事实。

9 治理

今晚只说一件事：大股东减持已经结项，回购已经做完，H 股还在路上。

公司公告：8 月 27 日半年报及闲置募集资金现金管理；8 月 26 日、8 月 18 日两项 III 期期中分析达主要终点；8 月 7 日向港交所递交 H 股申请；8 月 7 日 DLL3 ADC 全球 III 期首例给药。

媒体：文轩财经 / 新浪 8 月 7 日写「四叩港交所」、2025 年 10 月过聆讯后曾按现行市况暂停。

H 股尚未上市，没交易所结项，不得写成已经兑现。

医保谈判入围只见到非官方研报转述，未能核到交易所公告，不当已兑现。

10 三情景

今晚只说一件事：基准是收入空窗里磨，偏多要看到药品收入或资金双腿，偏空是跌破筹码台阶。

不给目标价，概率也不假装能加总成 100% 的精确值。可观察条件如下。

11 失效

今晚只说一件事：旧线不存在，新线要用均线加资金双腿，避免只靠超卖抽一下就被打脸。

线破了看法没跟上——这里破的是「尚未定调可以再等」这条默示前提。9 月 3 日未入库价 265.3 站回了 20 日低，没有站回 20 日线，不当证伪。

12 同业

今晚只说一件事：同批创新药里，百利的当期质量和资金档都偏弱；景气差在「药刚上市 vs 利润已经兑现」。

同日资金档取影子对照（不改本标的买点）。本台看法：这 12 只 9 月 2 日一起进池，都是尚未定调。

同批里资金更好的是诺诚健华（影子买点 53 / 风险 4，五日超额约 +7 个百分点）和荣昌（主力五日净进）。百利买点 8、超额 -7.0 个百分点，是同批偏弱的一档。

景气差：艾力斯已经把创新药做成利润和现金流；荣昌的利润跳变要扣掉授权，不能直接当产品放量；君实收入在加、利润还薄；百利的药刚上市、当期利润最差、叙事最贵。

池内老资格恒瑞、百济同日也是观察档、五日净出，创新药盒子本身不顺。

质量差解释不了「为什么现在要做多百利」，只解释「为什么长期还要盯它」。

数从哪来

• 价 / 买点 / 风险 / 获利盘 / 主力五日 / 均线 / 相对强弱 / 财务四项（净资产收益率、毛利率、负债、营收同比）：评分卡，数据日 2026-09-02。
• 主力二十日、六十日、52 周高低：价格上下文，同一只票。
• 资金四层、60 日主买方、洗盘标签：60 日档案。9 月 3 日分层在档案尾部，价标收盘未入库。
• 扣非时序、合同负债、应收天数、流动比率、单季营收同比、户数、券商原标题：九维。与评分卡冲突以评分卡为准。
• 9 月 3 日收盘 265.3、涨 4.64%、成交额 4.45 亿：九维日线，收盘未入库，不改买点档。
• 卖方覆盖家数、一致净利、评级分布：共识档案，截至 9 月 2 日。同花顺 9 月 3 日网页 9 家、一致净利 -10.82 亿，家数冲突信档案。
• 东北证券 9 月 1 日净利 -15.10 亿、华泰目标价 336.12：同花顺盈利预测页，卖方转述。
• 半年营收 1.87 亿、研发 14.83 亿、货币资金 34.35 亿：开源 8 月 28 日、东吴 8 月 27 日点评（同花顺转载）。
• 减持结项、回购、质押：治理档案 + 上交所 / 巨潮公告。
• 获批、期中分析、H 股申请：上交所公告目录及公司 PDF。商业首发铺货：凤凰网、证券之星 6 月 30 日，媒体一条。
• 人气：人气榜，同花顺 / 东财，数据日 9 月 2 日。集合竞价暂无这个数。
• 形态对照：13 个样本，缺创业板，只写自身，不改买点档。
• 仓：这只不是日更仓，点名未说持仓。网：新闻与卖方。卖方转述不当本台目标价。

{
  "proposals": [
    {
      "type": "view_change",
      "ts_code": "688506.SH",
      "new_view": "[-]",
      "old_view_quote": "尚未定调（2026-09-02 创新药覆盖进池，冷启动未定调，记忆卡无失效价）",
      "new_fact": "评分卡会话日买点分8.0/风险分38.0/资金档观察；收盘253.53已跌破20日线11.79%并低于近20日低257.31；主力五日-1.51亿、二十日-4.6亿、六十日-5.2亿；形态对照20日0/10上涨、中位-8.13%；半年营收1.87亿对卖方FY1约20亿路径，90天共识下调3家。",
      "breached_invalidation": "冷启动无失效线, 依据新事实定调",
      "rationale": "生意未证伪但资价同向空、卖方拥挤下修，不宜把尚未定调留空。建议看空，不是清仓令。"
    },
    {
      "type": "invalidation_rewrite",
      "ts_code": "688506.SH",
      "new_invalidation": "看空证伪：收盘重新站上20日均线（会话日287.41元）且主力五日净额翻正。下方观察线：成本15分位247.8元；若放量再去碰52周低200.1元一带，看空逻辑强化而非证伪。",
      "rationale": "冷启动无旧线。新看法看空后改用均线加资金双腿证伪，避免只靠超卖反弹打脸。"
    }
  ]
}

文末对账（价资筹失效）

程序事后贴。只读已有仓，不回写行情或财务。缺格写「暂无这个数」。

价

资

筹

失效

评分卡对账

程序事后核。对不上只标出来，不卡信。